2011年注冊會計師考試財務成本管理輔導-現金流量

　D企業剛剛收購了另一個企業，由于收購借入巨額資金，使得財務杠桿很高。2000年年底投資資本總額為6500萬元，其中有息債務4650萬元，股東權益1850萬元，凈資本的負債率超過70%。目前發行在外的股票有1000萬股，每股市價12元；固定資產凈值4000萬元，經營營運資本2 500萬元；本年銷售額10000萬元，稅前經營利潤1500萬元，稅后借款利息200萬元。

　　預計2001～2005年銷售增長率為8%，2006年增長率減至5%，并且可以持續。

　　預計稅后經營利潤、固定資產凈值、經營營運資本對銷售的百分比維持2000年的水平。所得稅稅率和債務稅后利息率均維持2000年的水平。借款利息按上年末借款余額和預計利息率計算。

　　企業的融資政策：在歸還借款以前不分配股利，全部多余現金用于歸還借款。歸還全部借款后，剩余的現金全部發放股利。

　　當前的加權平均資本成本為11%，2006年及以后年份資本成本降為10%。

　　企業平均所得稅稅率為30%，借款的稅后利息率為5%。債務的市場價值按賬面價值計算。

　　要求：通過計算分析，說明該股票被市場高估還是低估了。

　　答案：

　　1）D公司的實體現金流量可列表計算如下：

年 份	2000	2001	2002	2003	2004	2005	2006
利潤表假設：
銷售增長率		0.08	0.08	0.08	0.08	0.08	0.05
稅前經營利潤率	0.15	0.15	0.15	0.15	0.15	0.15	0.15
所得稅率	0.30	0.30	0.30	0.30	0.30	0.30	0.30
債務稅后利息率	0.05	0.05	0.05	0.05	0.05	0.05	0.05
銷售收入	10000	10800.00	11664.00	12597.12	13604.89	14693.28	15427.94
稅前經營利潤	1500	1620.00	1749.60	1889.57	2040.73	2203.99	2314.19
稅后經營利潤	1050	1134.00	1224.72	1322.70	1428.51	1542.79	1619.93
稅后借款利息	200	232.50	213.43	190.94	164.68	134.24	99.18
凈利潤	850	901.50	1011.30	1131.76	1263.83	1408.55	1520.75
減：應付普通股股利	0	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00
本期利潤留存	850	901.50	1011.30	1131.76	1263.83	1408.55	1520.75
資產負債表假設：
經營營運資本凈額/銷售收入	0.25	0.25	0.25	0.25	0.25	0.25	0.25
固定資產／銷售收入	0.40	0.40	0.40	0.40	0.40	0.40	0.40
資產負債項目：
經營營運資本凈額	2500	2700.00	2916.00	3149.28	3401.22	3673.32	3856.99
固定資產凈值	4000	4320.00	4665.60	5038.85	5441.96	5877.31	6171.18
凈資本（投資資本）總計	6500	7020.00	7581.60	8188.13	8843.18	9550.63	10028.16
有息債務	4650	4268.50	3818.81	3293.58	2684.79	1983.69	940.47
股本	1000	1000.00	1000.00	1000.00	1000.00	1000.00	1000.00
年初未分配利潤	0	850.00	1751.50	2762.80	3894.55	5158.39	6566.94
本期利潤留存	850	901.50	1011.30	1131.76	1263.83	1408.55	1520.75
年末未分配利潤	850	1751.50	2762.80	3894.55	5158.39	6566.94	8087.69
股東權益合計	1850	2751.50	3762.80	4894.55	6158.39	7566.94	9087.69
凈負債及股東權益	6500	7020.00	7581.60	8188.13	8843.18	9550.63	10028.16
現金流量：
稅后經營利潤	1050	1134.00	1224.72	1322.70	1428.51	1542.79	1619.93
-本年凈投資		520.00	561.60	606.53	655.05	707.45	477.53
=實體現金流量		614.00	663.12	716.17	773.46	835.34	1142.40