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      2012注會《財務成本管理》預習-股利 二

      發布時間：2012-01-10 15:52  來源：財務成本管理 查看： 次 打印  關閉
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      知識點五、股利理論一

      　　一、股利無關論（完全市場理論）

      主要觀點　 　　1.投資者并不關心公司股利的分配
      　　2.股利的支付比率不影響公司的價值　
      理論假設　 　　這一理論是米勒與莫迪格利安尼于1961年在這樣一些假設的基礎之上提出的：
      　　（1）公司的投資政策已確定并且已經為投資者所理解
      　　（2）不存在股票的發行和交易費用（即不存在股票籌資費用）
      　　（3）不存在個人或公司所得稅
      　　（4）不存在信息不對稱
      　　（5）經理與外部投資者之間不存在代理成本
      　　上述假設描述的是一種完美資本市場，因此，股利無關論又被稱為完全市場理論

      　知識點六、股利理論二

      　　二、股利相關論

      稅差理論　 　　稅差：股利收益的稅率高于資本利得的稅率。
      　　（1）稅差理論認為，如果不考慮股票交易成本，分配股利的比率越高，股東的股利收益納稅負擔會明顯高于資本利得納稅負擔，企業應采取低現金股利比率的分配政策。
      　　（2）如果存在股票的交易成本，甚至當資本利得稅與交易成本之和大于股利收益稅時，偏好定期取得股利收益的股東自然會傾向于企業采用高現金股利支付率政策。
      　　【提示】該理論并沒有明確提出應對采用高現金股利還是低現金股利政策，主要強調了在“資本利得”和“股利收益”之間進行權衡。　
      客戶效應理論　 　　客戶效應理論是對稅差效應理論的進一步擴展，研究處于不同稅收等級的投資者對待股利分配態度的差異。
      　　（1）邊際稅率較高的投資者偏好低股利支付率的股票。
      　　（2）邊際稅率較低的投資者喜歡高股利支付率的股票。
      　　因此，公司在制定或調整股利政策時，不應該忽視股東對股利政策的需求；公司應該根據投資者的不同需求，對投資者分門別類地制定股利政策。　
      “一鳥在手”理論　 　　在手之鳥：當期股利收益
      　　在林之鳥：未來的資本利得
      　　一鳥在手，強于二鳥在林——股東更偏好于現金股利而非資本利得，傾向于選擇股利支付率高的股票。
      　　【注意】企業權益價值=分紅額/權益資本成本
      　　當股利支付率提高時，股東承擔的收益風險會降低，權益資本成本也會降低，則企業價值提高；
      　　當股利支付率下降時，股東的權益資本成本升高，企業的權益價值將會下降。　
      代理理論　 　　（1）常見的代理沖突：股東與債權人之間的代理沖突；經理人員與股東之間的代理沖突；控股股東與中小股東之間的代理沖突。
      　　（2）基于代理理論對股利分配政策選擇的分析將是多種因素權衡的復雜過程。　
      信號理論　 　　在信息不對稱的情況下，公司可以通過股利政策向市場傳遞有關公司未來盈利能力的信息。股利政策所產生的信息效應會影響股票的價格。
      　　鑒于股利與投資者對股利信號信息的理解不同，所做出的對企業價值的判斷也不同。
      　　股利增長——可能傳遞了未來業績大幅增長信號；也可能傳遞的是企業沒有前景好的投資項目的信號。
      　　股利減少——可能傳遞企業未來出現衰退的信號；也可能傳遞企業有前景看好的投資項目的信號。　
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