2010年證券從業資格考試《投資基金》備考筆記(12)

第十二章　資產配置管理

　　第一節　資產配置管理概述

　　一、資產配置的含義

　　投資規劃即資產配置，是資產組合管理決策制定步驟中最重要的環節。

　　資產配置是指根據投資需求將投資資金在不同資產類別之間進行分配，通常是將資產在低風險、低收益證券與高風險、高收益證券之間進行分配。

　　投資一般分三個階段。

　　1.規劃階段

　　2.實施階段

　　3.優化管理

　　【例1·單選題】有效的資產配置(　)降低投資風險，提高投資收益。

　　A.可以

　　B.不能

　　C.不確定

　　D.以上皆不正確

　　[答疑編號911120101]

　　【答案】A

　　二、資產配置管理的原因與目標

　　資產配置是投資過程中最重要的環節之一，也是決定投資組合相對業績的主要因素。資產配置的目標在于以資產類別的歷史表現與投資者的風險偏好為基礎，決定不同資產類別在投資組合中所占比重，從而降低投資風險，提高投資收益，消除投資者對收益所承擔的不必要的額外風險。

　　三、資產配置的主要考慮因素

　　資產配置作為投資管理中的核心環節，其目標在于協調提高收益與降低風險之間的關系，這與投資者的特征和需求密切相關。一般而言，進行資產配置主要考慮的因素有：

　　(一)影響投資者風險承受能力和收益要求的各項因素

　　一般情況下，對于個人投資者而言，個人的生命周期是影響資產配置的最主要因素。在最初的工作累積期，考慮到流動性需求和為個人長遠發展目標進行積累的需要，投資應偏向風險高、收益高的產品;進入工作穩固期以后，收入相對而言高于需求，可適當選擇風險適中的產品以降低長期投資的風險;當進入退休期以后，支出高于收入，對長遠資金來源的需求也開始降低，可選擇風險較低但收益穩定的產品，以確保個人累積的資產免受通貨膨脹的負面影響，隨著投資者年齡的日益增加，投資應該逐漸向節稅產品傾斜。在整個投資過程中，機構投資者則更著重機構本身的資產負債狀況以及股東、投資者的特殊需求。

　　(二)影響各類資產的風險收益狀況以及相關關系的資本市場環境因素

　　一般只有專業投資者和機構投資者會受到監管的約束。監管的各種法規、條例會隨著時間的推移而變化，在進行資產配置時必須充分考慮各種市場和監管因素的變化和影響。

　　(三)資產的流動性特征與投資者的流動性要求相匹配的問題

　　資產的流動性是指資產以公平價格售出的難易程度，體現投資資產時間尺度和價格尺度之間的關系。

　　(四)投資期限

　　投資者在有不同到期日的資產(如債券等)之間進行選擇時，需要考慮投資期限的安排問題。

　　(五)稅收考慮

　　【例2·判斷題】資產管理者進行資產配置時，不能脫離投資人的風險承受能力而無約束地進行。

　　[答疑編號911120102]

　　【答案】正確

　　四、資產配置的基本步驟

　　(一)明確投資目標和限制因素

　　(二)明確資本市場的期望值

　　(三)明確資產組合中包括哪幾類資產

　　(四)確定有效資產組合的邊界

 

　　(五)尋找最佳的資產組合第二節　資產配置的基本方法

 

　　其中歷史數據法和情景綜合分析法是貫穿資產配置過程的兩種主要方法。

　　一、歷史數據法和情景綜合分析法的主要特點

　　(一)歷史數據法

　　歷史數據法假定未來與過去相似，以長期歷史數據為基礎，根據過去的經歷推測未來的資產類別收益。有關歷史數據包括三類:資產的收益率、標準差衡量的風險水平以及不同類型資產之間的相關性等數據。并假設上述歷史數據在未來仍然能夠繼續保持。在進行預測時一般需要按照通貨膨脹預期進行調整，使調整后的實際收益率與過去保持一致。

　　(二)情景綜合分析法

　　與歷史數據法相比，情景綜合分析法在預測過程中的分析難度和預測的適當時間范圍不同，也要求更高的預測技能，由此得到預測結果在一定程度上也更有價值。一般來說，情景綜合分析法的預測期間在3—5年左右。

　　運用情景綜合分析法進行預測的基本步驟包括：

　　1.分析目前與未來的經濟環境，確認經濟環境可能存在的狀態范圍，即情景。

　　2.預測在各種情景下，各類資產可能的收益與風險，各類資產之間的相關性。

　　3.確定各情景發生的概率。

　　4.以情景的發生概率為權重，通過加權平均的方法估計各類資產的收益與風險。

　　二、兩種方法在資產配置過程中的運用

　　(一)確定投資者的風險承受能力

　　對于不同投資者來說，只有那些可能導致長期策略發生變動的風險才是真正不受歡迎的。一般而言，劃分系統風險和非系統風險采用的是歷史數據法。

　　確定方差的主要方法包括歷史數據法和情景綜合分析法。

　　(二)確定資產類別收益預期

　　確定資產類別收益預期的主要方法包括歷史數據法和情景綜合分析法兩類。

　　三、構造最優投資組合

　　在考慮投資者的風險承受能力之后，資產管理人就可以確定能夠帶來最優風險與收益的投資組合。風險承受能力較高的投資者將選擇較高風險的投資組合，風險承受能力較低的投資者將選擇較低風險的投資組合。

　　(一)確定不同資產投資之間的相關程度

　　1.歷史數據法

　　2.情景綜合分析法

　　(二)收益率的相關程度分為正相關、負相關、不相關

　　(三)確定有效市場前沿

　　1.計算組合的期望收益率。

　　2.計算資產配置的風險。

　　3.確定有效市場前沿。

　　需要指出的是，上述構造最優資產組合的過程是只考慮資產類別范圍時的過程，而對于那些有負債的機構(如養老金計劃等)來說，在通過資產配置構建投資組合時應同時考慮負債。不同的負債特征可能會影響最終的資產配置結果。這一過程也被稱為資產與負債最優化過程。