2011年注冊會計師考試財務成本管理輔導：籌資方式

某公司原有資本700萬元，其中債務資本200萬元（每年負擔利息24萬元），普通股資本500萬元（發行普通股10萬股，每股面值50元）。由于擴大業務，需追加籌資300萬元，假設沒有籌資費用。其籌資方式有三個：

　　方案一：全部按面值發行普通股：增發6萬股，每股發行價50元；

　　方案二：全部增加長期借款：借款利率仍為12％，利息36萬元；

　　方案三：增發新股4萬股，每股發行價47.5元；剩余部分用發行債券籌集，債券按10%溢價發行，票面利率為10%；

　　公司的變動成本率為60％，固定成本為180萬元，所得稅稅率為25％。

　　要求：使用每股收益無差別點法計算確定公司應當采用哪種籌資方式。

　　【正確答案】

　　方案一和方案二比較：

　　（EBIT－24）×（1－25%）/（10＋6）＝（EBIT－24－36）×（1－25%）/10

　　得：EBIT＝120（萬元）

　　方案一和方案三比較：

　　方案三的利息

　　＝（300－4×47.5）/（1＋10%）×10%

　　＝10（萬元）

　　（EBIT－24）×（1－25%）/（10＋6）

　　＝（EBIT－24－10）×（1－25%）/（10＋4）

　　得：EBIT＝104（萬元）
方案二和方案三比較：

　　（EBIT－24－36）×（1－25%）/10

　　＝（EBIT－24－10）×（1－25%）/（10＋4）

　　得：EBIT＝125（萬元）

　　當EBIT小于104萬元時，應該采用方案一；當EBIT介于104～125萬元之間時，應采用方案三；當EBIT大于125萬元時，應采用方案二。

　　【問題】當EBIT介于104～125萬元之間時，應采用方案三不用畫圖的方式，怎么樣選出來呀？

　　【解答】在用每股收益分析法進行分析時，判斷的依據是：當預期息稅前利潤或業務量水平大于每股收益無差別點時，應當選擇財務杠桿效應較大的籌資方案；當預期息稅前利潤或業務量水平低于每股收益無差別點時，應當選擇財務杠桿效應較低的籌資方案。

　　第一步，需要判斷各籌資方案中財務杠桿效應的大小。判斷財務杠桿效應的大小，可以用利息的多少簡化判斷，本題中方案1的利息總額為24萬元，方案2的利息總額是60萬元，方案3的利息總額是34萬元，所以方案2的財務杠桿效應最大，方案3次之，方案1的財務杠桿效應最小。

　　第二步，需要計算三種組合下的每股收益無差別點的息稅前利潤；

　　第三步，判斷方案的選擇：

　　（1）方案一和方案二比較計算出來的EBIT為120，當實際的EBIT>120，我們選擇杠桿效應較大的，所以選擇方案二；當實際的EBIT104，我們選擇杠桿效應較大的，所以選擇方案三；當實際的EBIT125，我們選擇杠桿效應較大的，所以選擇方案二；當實際的EBIT<125，我們選擇杠桿效應較小的，所以選擇方案三。

　　現在，如果實際的EBIT小于104，（1）中選擇方案一、（2）中選擇方案一、（3）中選擇方案三，從（2）中可以看出：方案一比方案三好，所以最終判斷出：如果實際的EBIT小于104，選擇方案一。

　　當低于104萬元，從（1）看，方案1優于方案2，從（2）看，方案1優于方案3，從（3）看，方案3優于方案2，所以綜合起來，方案1最好。

　　當介于104萬元～120萬元之間時，從（1）看，方案1優于方案2；從（2）看，方案3優于方案1；從（3）看，方案3優于方案2，所以綜合起來，方案3最好。

　　同理可以得到，當介于120～125萬元時，方案3最好。所以當介于104～125之間，都是方案3最好。

　　同理可以得到，當超過125萬元時，方案2最好