貨幣“定向寬松”引股市走強

近期股市強勁反彈，大盤指數接連收復多個重要技術位置，不僅給低迷的市場打了一針強心劑，更帶給廣大投資者對下半年股市的樂觀預期。即便中國和歐洲央行前后腳加息，股市也沒有出現劇烈的反復。我認為，截至目前的股市上漲，更多地還應該理解為對前期非理智下跌的修正，如果要展望下半年股市，必須要從貨幣政策的轉向入手。
　　溫家寶總理6月23日在英國《金融時報》撰文指出，通過2010年以來的貨幣政策調整，“銀行準備金率和基準存貸款利率分別上調了12次和4次”，中國的“貨幣和信貸供應恢復到了正常水平”，給貨幣政策的轉向奠定了基調。隨后，央行針對下半年貨幣政策的針對性和靈活性，也結合中小企業等領域的“定向寬松”做出了表述，落實了貨幣政策轉向的優先順序。
　　對于貨幣政策轉向的力度和影響，雖然市場還是存在廣泛爭論，但是我認為大的趨勢已經毋庸置疑，即過去一年半的貨幣緊縮，已達到給經濟降溫的目的，而且銀行間市場的資金利率已經達到了歷史上相當高的水平，整個銀行體系對實體經濟的支持已經長時間偏負面，傳統的貨幣量化收縮已是強弩之末。
　　值得注意的是，我們經濟體中存在的二元結構融資問題，也就是民間的融資市場以及小額信貸公司、信用社等銀行表外的融資機構。這些非傳統銀行體系的融資，不受中央銀行貨幣政策的直接影響，往好了說可以成為利率市場化的“先鋒隊”，往壞了說就是市場本身抵御宏觀調控的“蓄水池”。因此，即便市場質疑某些貨幣政策矯枉過正，如果考慮到愈發強大的民間融資體系，這些矯枉過正的調控手段往往也是不得已而為之。
　　另一個影響下半年貨幣供應的因素是食品價格，或者說是豬肉價格。我認為豬肉價格擴至整個農副產品價格上漲，還會持續幾年，這是農村用地和農用工價格上漲的必然結果，是中國城市化進程的必然規律，是對城市和農村收入不平等的改善，是整個社會分配體系的進步。通過貨幣政策工具，來調整豬肉價格波動，延緩農產品（000061）價格上漲，不僅是不現實的，也是不科學的。政府應該正視這種客觀經濟規律，并通過對城市低收入階層的轉移支付，把農副產品漲價的負面影響盡量降低。
　　既然由于食品價格上漲帶來的通貨膨脹，是經濟發展到一定階段的正常現象，那么貨幣政策就應該適應這種規律。同時，利率市場化也是經濟發展的必然選擇，是中國能否走出“中等收入陷阱”的重大挑戰之一。結合這兩點，我認為未來一年貨幣政策會有轉向，但不會有明顯的放松。
　　具體講，絕對利率水平將保持在目前3.5%（一年期存款）的水平，以保證負利率環境是溫和的，同時地方政府和國有企業的融資成本可控；信貸政策的放松也將是溫和的，依然保持中性偏緊的基調，會以中小企業等特定群體為導向，進而傳導到整個經濟體，民間融資體系的資金價格也會逐漸回落。
　　如此，2011年下半年股市的資金環境會比上半年有一個明顯的好轉，特別是民間融資體系對股市的資金需求會有一個轉向，輔之以目前估值偏低的大盤藍籌股票，我認為大盤指數已經初步具備了中長期牛市的基礎。但是，由于風格轉換帶來的“成長型”上市公司盈利預期的降低依然值得警惕，一些題材股的擠泡沫過程還沒有完全結束。另外，作為指數第一權重的銀行板塊，面臨著地方政府融資平臺的壞賬核銷風險，也需要引起投資者的足夠重視。